【招银研究2021年中期展望资本市场我言秋日胜春朝】资本市场：我言秋日胜春朝
【招银研究2021年中期展望资本市场我言秋日胜春朝】资本市场：我言秋日胜春朝
此前我们已经为您推送了招商银行研究院风物长宜放眼量-k222021年中期宏观经济与资本市场展望的前两部分。
“疫苗复苏”、通胀走势和政策回归将成为下半年全球经济的三大主题。k22，随着疫苗接种率的提升，美欧经济“疫苗复苏”将加速。美国经济从二季度末开始进入加速复苏阶段，欧洲经济复苏滞后美国约一个季度。美欧生产将快速修复，驱动供需缺口收敛，服务业陡峭复苏。第二，供需再平衡有望带动全球通胀边际回稳。美国通胀有望从二季度的高点回落。中国PPI同比将明显下行，CPI同比仍将处于较低水平。第三，随着“疫苗复苏”加速，全球宏观政策将向中性回归，但在节奏、力度和结构上存在差异。中国宏观政策已于去年中“转弯”。美国宏观政策拐点隐现，欧洲宏观政策的转向则相对滞后。
中国经济下半年将保持复苏态势，增长动能或将趋缓，结构发生切换。考虑到国内局部地区出现反复，我们将今年GDP增速的预测值较年初下调0.2pct至8.6%。其中，出口对经济的贡献或将下行，随着美欧生产端的恢复，我国出口在过去一年多时间里享受的“替代效应”将转弱。投资方面，受商品房销售增速下滑和调控政策加码压制，下半年房地产投资增长动能将边际回落，而基建与制造业投资对经济的拉动有望边际上升。消费方面，受居民部门收入修复缓慢且分化、零星爆发等因素影响，修复进程或仍缓慢。在供给端，工业增加值和邢台房产k22楼盘利润增速将逐步回落至疫前的趋势水平。
下半年货币政策将继续保持回归中性的基调，“稳增长”将更多依靠财政发力。今年财政开支呈现出明显的后置特征，对下半年经济形成一定支撑。债券发行有望逐步提速，财政支出进度亦有望加快，以保障对“六稳”“六保”和新发展格局等重点领域的支持力度。多重目标权衡下，货币政策将保留相机抉择空间，不会“急转弯”，重心是“调结构”“防风险”，年内降准降息的可能性均不大。考虑到财政后置对流动性的影响，央行有望在三季度的债券供给高峰期予以配合，以维持资金面平稳。另一方面，债券融资对社融增速的拉动作用将上升，下半年社融增速下行速度将有所放缓，下行空间有限。
大类资产配置策略建议继续以经济增长、中外复苏差以及由此带来的政策差为交易主线，因此建议以进攻性策略为主，风险资产相较避险资产配置胜率更高。总体来说，海外风险资产（房产经纪考试）整体高配，避险资产（上海房产二手）整体低配，外汇资产以双向波动为主，建议标配，国内的固收和权益建议维持均衡配置，不做大的比例调整，同时加强择时研究和资产内部的结构研究，以增厚收益。资产内部对比来看，权益市场方面，美股相较A股胜率更高；固收市场方面，中债相较美债胜率更高；外汇市场方面，美元相较人民币胜率略高。综合排序如下：美股、大宗>
A股>
中国债市>
美元>
人民币>
美债、黄金。
在年度展望中，我们提出全球大类资产将经历“戴维斯双击”效应，即疫苗落地与美国财政大礼包将对全球资产带来类似于估值盈利双提升的效应，会显著刺激资金的冒险意愿。
在拜登多轮财政刺激支持以及疫苗接种的持续推进下，海外经济特别是欧美经济修复动能进一步强化，就业压力得到缓解。此背景下，市场风险偏好上升，大宗商品走出大牛市并引发全球通胀担忧，权益市场基本实现普涨，美国三大股指均创新高，A股结构性行情明显，其中周期股表现亮眼，全球固收资产则表现不佳，美债十年期利率一度上破1.7%，上行幅度在上半年整体超过了BP。
对于下半年来说，我们认为“疫苗复苏”以及拜登巨额财政支持所带来的“戴维斯双击”效应仍将继续成为引导海外资本市场的交易主线月议息会议中释放了货币政策转向的信号，流动性收紧预期预计也将趋势性上升。
从“疫苗复苏”的角度来说，随着疫苗覆盖率的不断提高，将驱动全球经济活动继续向常态回归（房产公正），这也奠定了资本市场交易复苏逻辑的基础，市场或将继续呈现“股强债弱”的格局特征。
尤其对于海外权益市场来说，在经历了去年衰退所带来的利润增速深坑后，今年在哈密市房产盈利不断推升，标普0指数每股收益（上海房产经纪）同比增速由负转正（房产评估过户），未来的业绩驱动型牛市有望继续。
另外，在南美、印度等地的反复与北美、欧洲改善形成商品的供需错配格局，在供需缺口进一步扩大、终端需求继续回暖的推动下，工业大宗商品也有望继续保持高位。
从财政政策的角度来说，自拜登上台、实现两院横扫后，美国逐渐向“大时代”回归，连续性的财政支出预期带动了市场对于经济恢复、再通胀预期的交易。继1.9万亿《【招银研究｜2021年中期展望】资本市场：我言秋日胜春朝》落地后，拜登进一步提出了6万亿美元的2022财年预算提案，尽管最终法案通过的规模仍有变数，但这份预算提案的提出印证了拜登旨在通过财政支出进一步推动美国就业、经济修复的态度与政治方向（宁波房产代理），预计这一政策预期也将持续推高资本市场的风险偏好。
而风偏的走高在美股的估值水平变化中得到了较好体现。从纳指及标普0指数来看，尽管今年年初在美债长端利率冲高影响下，其估值水平呈现出一定程度的波动性特征，但美国经济复苏、及财政支出的不断“续费”持续刺激着资金的进攻性意愿，上半年美股估值整体仍呈现出上行形态（里面房产）。
另外，从股债性价比来看，由于美债实际利率较低且处于负值区间，股债性价比仍在向权益倾斜，资金进入股市的意愿也会更加强烈，这也提升了美股高估值的合理性。同时，目前美股相对于债市的超额回报处于中游水平，权益的多头配置也处于安全区间。但需要留意的是，下半年风偏虽仍在上升，但流动性收紧预期的升温对已经处在高估值状态的美股仍有可能带来阶段性的冲击，这一点我们将在下文进行具体阐述。
正是由于海外市场的“戴维斯双击”效应在下半年仍将持续，这也将继续推动全球流动性退潮的政策变化。尽管上半年美联储仍然坚持着鸽派基调，但资本市场已经在逐步计入流动性的收紧预期，其中美债利率在一季度的快速回升、黄金的下跌即是佐证之一。二季度，在通胀不断冲高的背景下，美联储仍坚持“通胀暂时论”并不断淡化通胀到流动性收敛的传导链条，一时间资本市场关于货币收紧的交易有所降温，美债利率也进入了回落期。
但我们认为，流动性的收敛将是大势所趋，下半年美国货币政策的收紧预计也将从预期转为现实。从k22的表态来看，美联储已经释放了超预期的信号，将加息预期前移，二季度所形成的流动性稳定格局被打破，资本市场预计也将重新回到经济复苏以及流动性收紧的交易逻辑当中。
对大类资产来讲，债券和以实际利率为轴的黄金，往往是流动性冲击下的重灾区，而高估值资产（不良房产）在利率快速上冲的压力下，也的确会受到阶段性的估值压力，这一高波动风险需要留意。但是，因流动性冲击造成股市下跌的幅度及持续时间都相对有限。主要原因有两点，k22，尽管利率向上会对股市的估值端带来负面冲击，但盈利预期的改善却消化了这部分损失，美股与美债利率也因此往往呈现同步上行；第二，自金融危机以来，美联储每一次的收紧动作都显得相对“温和”，对市场的预期管理、沟通也都做得相对充分，带给市场的全面性估值压力不高，因流动性过紧造成的市场下跌也几乎都变成了“短期行为”。
另外，我们发现美股的转熊一般出现在美联储加息的后期，此时因利率的持续性走高给经济带来了负面效应，经济周期往往从复苏/过热转向下行/衰退，美股也可能会因此进入下跌通道。但以目前的宏观场景来看，我们仍处于经济复苏以及流动性收紧的初期，美股仍受复苏逻辑驱动，现在就担心美股因利率收紧而转熊为时过早。
在2021年上半年，中国市场出现股债震荡、汇率升值的特征，股票市场在年初调整后缓慢修复，债券市场止跌企稳，甚至出现小幅走牛，人民币汇率则出现一波显著升值。
需要注意的是，股票市场年初的调整，更多是由抱团资金瓦解和对通胀预期的担忧引发的，在债券市场，则对通胀几乎没有特别明确的反应，从抱团股流出的资金似乎也没有流入债券市场，这体现出两类资产点的不同以及投资者结构的不同，股市对短期宏观因素的变化更加敏感，反应更快，同时机构投资者占比偏低使得价格波动性更大，而债市由机构投资者占据绝对主导地位，短期宏观因素对价格的影响力偏弱，市场更注重长期趋势性因素的影响。
从二季度后的市场表现来看，股债两类资产均缺乏明确的趋势性机会，股市的底部虽然在不断抬升，但涨势略显犹豫，整体没有超出区间震荡行情；国债收益率经过一轮小幅下行后，也丧失了继续下探的动力，陷入牛皮市。
展望下半年，宏观面与政策面的趋势变动预计不明显，结构变化会更显著一些，我们认为中国经济将走出“模式”，并带来结构性非均衡缓解以及供需回落式收敛的特征，经济增长、通胀对股市、债市、汇市的驱动力不足，股市海外房产投资怎么样盈利和行业间景气度的变化，债市难以见到明确的利空或利多因素，人民币汇率则更多受到美元的影响。
一方面，中国经济修复趋缓，增长将向趋势水平回归，上半年一度困扰市场的通胀担忧正在逐步缓解，宏观政策基调将以稳为主，货币政策不“急转弯”，政策调整空间有限，大概率维持不松不紧的状态，政策对各类资产的冲击有限。
另一方面，财政政策仍有托底作用，下半年专项债发行规模较大，对基建领域带来支撑，消费的修复仍在进行中，对部分行业的利好仍将持续。
整体而言，我们认为下半年宏观面与政策面难以对资产走势带来触发因素，可能不足以打破当前股债双震荡的格局，主要资产的震荡走势仍会持续一段时间，出现指数级趋势行情的可能性不大。
房产解除抵押盈利对于股债资产的重要性进一步上升。对权益市场而安溪房产盈利对市场整体估值的影响外，不同板块、行业间的盈利分化也会驱动结构性行情的出现；对固收市场特别是内蒙古房产盈利的变化与还本付息能力息息相关，与相关券种的信用违约风险直接挂钩。
因房产海南盈利进行前置预测，通过中海外房产盈利的变化趋势（房产继承）。根据我们兴宁房产所得税、产成品库存等数据，均存在时滞，不是理想的预测指标，因而我们选择高频能源数据来进行预测。
鉴于6大发电集团耗煤量数据已经停止更新，我们选择秦皇岛动力煤价格与重点电厂耗煤总量两个高频数房产单位（房产端口）盈利进行比对，可以发现这两个高办理房产证需要什么盈利有较高的同步性和提前性，即变动的大方向与财报一致且领先财报2-3个月（祖房产继承）。
以秦皇岛动力煤价格而言，该价格仍然处于同比大幅上涨中，指向盈利继续向好，而重点电厂耗煤量则出现冲高后的调头回西双版纳房产盈利见顶。
考虑到房产展销盈利趋势的高度同步性，而PPI全年呈现前高后低走势，再结合能源消耗高频数k利源房产盈利整体仍处在向好区间，暂时不必悲观，但下半年增速将青秀区房产盈利增长最快的阶段正在过去。
这意味着盈利对权益市场估值的消化仍将持续，有利于对大势形成托底作用，因此权益市场的震荡区间低位有机会逐渐拉升，但上方能否形成突破永康房产网盈利能否有超预期表现以及市场短期情绪；而固收市场中产业债的违约风险不会出现系统性升高，但部分景气度较差的行业除外。
进入2021年以来，全球通胀上行引发了高度热议，甚至出现了关于美国经济过热，以及包括中国在内的主要经济体陷入“类滞胀”的讨论，而对于通胀的交易在一二季度也实现了从预期到现实的转化。
对于下半年来说，考虑到高翘尾因素的冲击将逐步消退，中外通胀预计将于今年二季度见顶，随后逐步回落。对于受益于再通胀交易的大类资产来说，其交易热情预计将会有所降温。但需要留意的是，通胀属于同比概念，全年呈现“先高后低”的形态不乏有翘尾因素的影响，这一点在资产定价中已有预期。同时，考虑到下半年海外经济的复苏将逐渐接棒国内商品需求，大宗牛市周期有可能比预期中更长，通胀的“点式”或者说“阶段式”扰动有可能仍然存在f4b房产税登记f5b。也就是说，在下半年的资产交易中，通胀是否超预期将是需要的重点之一。
“戴维斯双击”属于绝对性影响，而外汇作为相对概念，其在上半年的走势则主要是由美欧复苏的相对变化所引导。一季度到二季度美欧经济从“美强欧弱”切换到“美国弱，欧洲稳定”的格局，美元也因此呈现冲高回落的走势，人民币则在出口超预期以及二季度弱美元的推动下不断走强。
对于下半年的外汇市场来说，我们建议不要对人民币在上半年所展现的强势进行线，其中一个重要的原因就是我们认为美元的弱势不具备可持续性。
总体来说，预计下半年人民币汇率整体会在6.3-6.7的区间中稳定波动，中枢位于6.-6.之间，节奏上呈现“倒V”字走势图。
首先，目前欧洲无论在经济修复还是整体的疫苗接种率上相较美国都仍显滞后，市场普遍预期下半年美联储将开始释放缩减量化宽松的信号，美元存在反弹动力，对人民币汇率也将产生阶段性的抑制作用。其次，随着疫苗在欧美地区实现规模接种后，中国经济复苏的“领先性”优势已经逐步降低。而且在中美复苏错峰的影响下，中美利差预计将趋势性缩窄，对人民币汇率的支撑也将进一步弱化。另外，作为人民币汇率支撑项的出口，我们认为在下半年将面临替代效应趋于减弱、防疫物资和“宅经济”需求脉冲回落以及强势汇率削弱出口竞争力等三个方面的压力，出口的高景气度在下半年或将面临拐点，对人民币的支撑也将有所弱化。
从下半年的节奏上来说，由于我们认为美联储会在9-10月给出QE缩减的信号，则美元大概率会在三季度酝酿反弹，相应的，人民币下行风险比较高的时间也就是三季度。那对于四季度来说，由于我们认为欧洲复苏进程大概滞后美国一个季度左右，届时“美强欧弱”的经济增速差可能会出现边际上的反转，美元可能会再次回落，人民币在四季度也会再度升值。
黄金在上半年走势一波三折，一季度美国经济修复提速，市场交易流动性收紧与再增长逻辑，美债实际利率上抬以及美元走强同时带动了金价的下跌图，。
而二季度美国就业市场修复放缓，通胀却在此阶段不断上冲，实际利率略有下行，叠加同期的弱美元共同推动了金价的反弹。
对于下半年来说，我们认为美国经济将进一步提速，而且美联储的Taper信号大概率也会在下半年释放，这将会引导美债名义利率和实际利率出现同步上行，对金价利空。其次，美元在流动性收紧的推动下预计将由弱转强，其对黄金价格的拉动作用也将由正转负。另外，只要不出现大宗商品的“超级周期”，美国通胀大概率会在5月见顶，随后逐步回落，再通胀交易对黄金的支持力度预计将告一段落，下半年金价大概率将重回下跌通道。
基于传统的利率分析框架，经济增长、通胀水平、货币财政政策、金融监管成为影响债市的主要因子。展望2021年下半年，实际GDP增速回落，通胀温和，名义GDP增速回落；货币政策维持中性；财政政策常态化积极；金融监管逐渐回归，“防风险”权重增大，以上因素对无风险利率的影响分化，预计利率中枢上下空间不大图。
节奏上，实际GDP增速回落，三四季度逐渐靠近新中枢，或回落至潜在增速附近；通胀方面，CPI逐渐回升，PPI同比在三季度小幅回升，之后回落。货币政策方面，下半年货币政策维持的概率较大，总量上较难见到价格型和数量型工具的调整，更多集中在结构层面进行协调。财政政策的边际变化或更明显，专项债逐步落地对经济的支撑将逐渐显现。综合来看，10年国债利率走势偏区间震荡，缺乏明显利空推动突破区间上限，也缺乏明显利多突破区间下限，在三季度承受来自于通胀和流动性的干扰，四季度基本面和通胀压力或有缓和。
中性条件下，10年期国债利率中枢在3.2%附近，波动区间在3.0-3.4%。乐观条件下，若经济修复超预期，货币政策微调，中枢将抬升至3.3%附近，波动区间在3.1-3.5%。悲观条件下，若经济修复不及预期，中枢可能会徘徊在3.1%附近，波动区间在2.9-3.3%。
债券期限结构曲线：三季度或受短端利率变化主导，四季度或受长端利率主导，整体来看，曲线或呈现震荡走平的状态。
信用利差长期受到基本面变化影响，中短期受到金融监管推进程度的影响。我国信用利差主要受风险溢宁波房产违约风险和债券流动性风险。基于以上两大因素，我们认为2021年下半年变化如下：基本面修复，但盈利可能结构分化，需要对违约风险保持谨慎。三季度-四季度经济修复延续，动能逐武汉房产赠与违约风险可控，但是较上半年，下半年信用风险溢价或有所上升图。
同时，考虑到未来的结构性特征明显，不同行业景气度分化较大，景气度处于下行通道或基本面修复弱的行业信用违约风险溢价更大。
流动性风险波动不大，信用利差分化延续。三季度无风险利率或受扰动，流动性溢价趋于震荡或向上，四季度或向下修复。
上半年信用利差处于低位，无风险利率走低，信用债收益率随之下行。下半年，预计流动性溢价可能低位向上反弹，信用风险溢价或缓慢上移，信用债收益率或小幅向上抬升。高低评级信用利差分化会延续，高评级受流动性风险影响较多，上行压力相对较大，低评级信用利差受流动性风险影响稍小，上行压力相对偏小。信用债需精挑细选，投资者可适度下沉评级增厚收益，房产抵押借钱行业景气度和个体经营能力。
城投债：仍然是相对安全的资产，但需避免盲目资质下沉。国有土地使用权出让收入划转税务部门的变化在征管机构，不涉及其他权利的再分配，征管权利变化有助于规范地方与城司的关系，避免土地出让金在财政和城司之间不规范的操作，是防范和化解隐性债务的系列措施之一，也有助于推动城司的稳健发展。需要注意的是，在此过程中，对于高等级优质、土地出让金操太仓房产网影响较小，对于弱地区、低评级、存在操作不规范的城投企业或有影响，后续需要对城投企业的风险识别更加精细化。
地产债：2020年下半年后房企债权违约主体及金额呈现加速暴露的态势图。
截至2021年5月，今年的房企违约债权余额达2亿，已超过去年全年的水平。违约主体呈现出由区域性小型房企向全国性大型房企扩散的情况。2020年后大型房企如泰禾集团、华夏幸福等相继发生债券违约。随着融资环境收紧，房地产行业信用风险在上升，对个别大型和尾部房地产企业需要保持谨慎。
民企债：择机考虑财务表现较好的龙头民企，景气度处在上行通道的行业主体。同时，在碳中和主题下，可以继续挖掘新动能行业机会。
我们在2021年年初报告中预计，沪指全年区间将于j4b杭州房产超市网(区间运行，周期板块将带来结构性机会。从上半年实际运行情况j4b淮安房产(来看，指数表现符合我们年初预期。对于下半年而言，考虑到经济增长以及政策面都会较为平稳，基本面对股市带来的影响有限，股市将更多对企业盈利变化、通胀预期、货币政策微调、监管态度以及海外市场做出反应，指数级的趋势性空间不大，我们大体上仍然维持j4b双流县房产(的判断。
需要指出的是，盈利前置指标显示目前盈利增长仍在高位，即使考虑到PPI的前高后低走势，但随着影响消退和经济复苏，服务业恢复前景良好，生产业将率先回归常态，因此存在下半年盈利表现超预期的可能性，若叠加市场风险偏好走强，我们对股市的看法相较上半年会略为乐观，或走出震荡偏强的走势，不排除沪指突破00的可能性，但更高水平可能需要更乐观的基本面配合，目前较难看到。
节奏上看，三季度后，盈利增速或在PPI高位下行的趋势下表现出一定程度回落，投资者需盈利在高基数回落影响下指数的震荡表现，在此环境下，投资者可高增长行业如消费、医药等的布局机会。
板块上看，上半年估值曲线较年初出现一定程度下行，截至到6月，今年以来各大指数悉数上涨，因此曲线较年初的下行主要是源于分母端盈利的改善而造成。展望后市，随着中国经济高质量发展趋势不变，考虑到板块估值较年初有所修复，未来代表战略新兴产业的科创板、创业板依然值得投资者配置图。
行业上看，周期股上半年走出显著升势，其中以钢铁、采掘、化工、有色金属等行业为代表，升势名列全行业前茅，而国防军工、家电、非银等行业则表现疲弱，此外，2020年热门股，如食品饮料、医药生物等行业，在经历春节之后的估值调整后，表现暂位处中游图100）。
估值方面，食品饮料、休闲服务等行业仍然维持自身较高估值水平，前期化工、钢铁等周期行业的估值在经历上半年的价格快速上行后，也较去年有不同程度的提升。但从估值空间来看，周期行业较前期热门股（消费、医药等）仍然具备估值优势（图101）。
注：数据截至2021年6月，红色代表估值超过分位数，黄色代表估值低于分位数
从当前强势的周期股来看，后市或仍存上行空间。一方面，海外需求的回升，将带动大宗商品继续保持强势，另一方面，以历史经验观察，周期牛市持续的时间通常会长于两个季度，周期牛市戛然而止的概率较小，另外，以有色、钢铁行业为代表，该类行业盈利表现与PPI表现相关性显著(祖房产继承)，考虑到整体经济复苏进程、大宗商品价格走升背景，周期股在此环境下有望延续偏强表现。
此外，催化了线育、娱乐、购物等消费活动加速向线上转移，促进相关可选消费品保持高增长，结合对周期的判断，下半年投资者亦可后市盈利增速预期较高的行业（图103），如有色、休闲服务、传媒等行业的潜在盈利增长带来的配置机会。
市场风格方面，当前我国发展方兴未艾，考虑到日本、韩国等经济体在彼时发展阶段中，成长性行业的蓬勃发展势头，因此从中长期的视角出发，建议可重点以龙头绩优成长型企业为代表的大盘成长风格（图104）。
但中短期维度来看，当前成长风格估值已相对较高，可适当与配置价值风格。
对于下半年的大类资产配置，我们主要以跨资产、资产内部对比两个维度进行策略推荐，具体逻辑如下：跨资产对比来看，下半年大类资产的配置逻辑建议继续以经济增长、中外复苏差以及由此带来的政策差为交易主线，因此建议以进攻性策略为主，风险资产相较避险资产配置胜率更高。总体来说，海外风险资产（权益、大宗）整体高配，避险资产（固收、黄金）整体低配，外汇资产以双向波动为主，建议标配，国内的固收和权益建议维持均衡配置，不做大的比例调整，同时加强择时研究和资产内部的结构研究，以增厚收益。
资产内部对比来看，在权益市场方面，美股相较A股胜率更高。美股中高估值资产虽在QE退出预期下存在波动风险，但考虑到业绩预期仍在不断修复，美股仍可看高一线。而A股预计会以区间震荡为主，内部结构变化的机会值得抓住；在固收市场方面，中债相较美债胜率更高。海外债市的熊市格局基本已经是市场一致预期，但中债我们认为在三季度将逐步出现增配机会，建议配置盘；在外汇市场方面，美元相较人民币胜率略高。下半年虽然整体趋势性行情不强，但建议交易型机会，尤其美元在三季度具备反弹动力。
另外，虽然我们建议国内固收和权益以均衡配置为主，但从胜率的角度出发，A股市场多头胜率或略高于固收市场。主要由于国内固收更多集中于季度行情，且国债利率整体波动区间不大。而A股市场虽缺乏趋势性行情，但其中的结构性行情（例如周期股）预计仍能为投资者带来正向收益。
综合来说，出于对胜率的考虑，我们对下半年大类资产的排序做如下建议：美股、大宗>
A股>
中国债市>
美元>
人民币>
美债、黄金，供投资者参考（表3）。
外汇：标配。我们认为无论是人民币在上半年所呈现的强势还是美元的弱势，均不具备可持续性。预计下半年人民币汇率整体会在6.3-6.7的区间中稳定波动，中枢位于6.-6.之间，节奏上呈现“倒V”字走势。从外汇产品的角度来说，建议有即期购汇需求的投资者在二季度末或三季度初尽早寻找机会进行购汇。
黄金：低配。下半年美债名义利率和实际利率预计会出现同步上行，对金价利空。对于黄金产品的投资者来说，我们建议以空头思路对待，可以考虑购买看跌黄金的结构性理财产品或是配置保值看涨金等。
固收：标配。在中性条件下，我们对利率节奏和相应策略给出大致判断，长端利率在三季度仍然面临部分上行的压力，净值仍受到挑战，交易盘尚需等待，仍维持短久期操作，配置盘可择高配置，10年国债利率在3.3%以上不失为配置区间；四季度交易盘可以适当参与。结合10年期国债利率的运行区间，我们给出相应的策略：3.3以上属于高位震荡区，可逢高参与；3.1-3.2%属于中部震荡区，建议防守为主；3.0-3.1%属于低位震荡区间，需要注意安全边际。
对于谨慎风险偏好的投资者，建议中高等级、票息策略为主的纯债型基金；对于稳健收益偏好的投资者，固收+产品仍然是较好选择，风格上推荐均衡型二级债基，对于利率债基金、长久期利率债指数基金或者操作上以交易型为主的债券基金在三季度谨慎购买，短期投资者可在四季度择机参与。
A股：高配。预计沪指将继续在j4b海外房产投资如何(区间中运行，若下半年盈利表现超预期，不排除突破00的可能性。短期来看，受益于大宗强势，周期股存在进一步走强的空间，而长期来看，代表战略新兴产业的科技、医药等板块，代表经济转型方向的消费等成长板块依然看好，因此投资者在短期周期股的同时，也应当关注下半年周期向成长转换进程中的长线配置机会。
对于相对收益目标投资者，今年仍有结构性机会，要获取超过业绩基准的收益难度不大，但对于绝对收益目标投资者，债市熊牛切换仍需等待，股市也不具备趋势性行情条件，建议设置中性收益预期目标，相较于前两年需调低全年收益预期。策略层面，可以选择含有打新、高股息等相对确定收益增厚策略的基金。
产品风格方面，自今年春节以来抱团股瓦解后，市场缺乏能引发新共识的市场主线，在二季度“茅系股”和顺周期行业轮流上演超跌反弹和冲高回落后，板块轮动中趋于平衡，相对收益目标投资者可以精选市场上在风险暴露可控的前提下擅长把握做多机会的基金经理和产品，对于绝对收益目标投资者，由于市场仍然轮动较快，建议选择行业均衡、选股能力突出的基金经理和产品。
美元融资方面，我们认为挂钩不同基准利率的融资成本变动会延续上半年的分化态势。对于挂钩Libor利率的美元融资来说，由于Libor基本围绕着联邦基金目标利率窄幅波动，与美联储加息/降息操作直接关联，而考虑到今年年内美联储都难以有实质性的加息动作，因此Libor利率的波动风险预计比较有限，以Libor作为定价基准的美元融资全年都将具备低成本优势。
但是对于中资美元债来说，近几年的久期分布以3-5年期为主，其定价基准所挂钩的3-5年期美债利率预计会在下半年继续出现中枢性的上移（图105）。
因此，对于以美债作为定价基准的美元融资来说，低成本窗口将进一步缩窄。另外，考虑到美联储大概率将于9-10月释放Taper信号，美债利率的上冲风险在三季度恐怕会较为集中，有融资需求的客户建议适当回避。
港元融资方面，由于Hibor利率基本跟随Libor利率而动，在美联储未有加息预期的背景下，Hibor利率下半年整体变动幅度预计不大，挂钩Hibor利率的港元融资同样在全年都将具备低成本优势（图106）。
权益方面，由于A股一级市场监管趋严，境内企业赴境外IPO的热情预计将保持高涨，美股、港股仍是上市热门地点，这将对跨境业务带来增长空间。
债权融资方面，下半年债权融资安排可以避开利率压力阶段性上升时期，待资金利率出现松动后再逐步安排。建议期限以短为主，待长端利率出现下行趋势后，再逐步拉长期限。股权融资方面，今年以来一级市场监管趋严，其中一个重要原因是不少保荐机构执业质量不高，不少中介机构尚未真正具备与注册制相匹配的理念、组织和能力，还在“穿新鞋走老路”。长远来看，当前监管趋严是为内蒙古房产真正具备“可投性”这一大势打下规范化的基础，因此在监管趋严的环境下，相关业务部门一方面需增强识别企业优劣（如财务、行业等）的专业能力，做好企业维护服务，另一方面还可关注专业投资者对配资方面的需求。